I grafici di questa settimana mettono a confronto i risultati della simulazione di due strategie CPPI sul mercato azionario americano.

Le due strategie hanno tutti i parametri identici salvo il moltiplicatore.

Mercato: indice azionario S&P 500 dal 2 gennaio 2008 al 13 novembre 2009

Floor: 85%;

Durata: 1 anno

Tasso d’interesse: rendimenti constant maturity sui titoli di Stato USA a 1 anno, 6 mesi e 3 mesi (fonte http://www.federalreserve.gov/releases/h15/data.htm). All’inizio della simulazione si utilizza il rendimento a 1 anno, per i reinvestimenti in liquidità successivi si utilizzano rispettivamente i rendimenti a 6 e 3 mesi in funzione del tempo mancante alla scadenza.

Costi di transazione: 0,3%;

Filtro: 5%

Leva massima: 1

Il moltiplicatore è pari a 3 ed è costante nella strategia 1 (CPPI moltiplicatore 3) e variabile nella strategia 2 (CPPI moltiplicatore variabile). Nella strategia 2 il moltiplicatore viene ogni giorno moltiplicato per il rapporto fra il valore medio storico dell’indice VIX e il valore puntuale. Perciò in periodi di volatilità intorno alla media (nel nostro caso 22,59%) il valore del moltiplicatore rimane intorno a 3 mentre in periodi di volatilità molto bassa o molto alta il moltiplicatore scende fino a un minimo di circa 0,8 nei giorni di altissima volatilità dell’autunno 2008 e sale fino a oltre 6 in molti giorni del 2014 e 2013.

Il motivo per modificare il valore del moltiplicatore in funzione della volatilità è duplice. Da un lato perché in genere periodi di alta volatilità sono associati a andamenti negativi del mercato, dall’altro perché un moltiplicatore basso implica, a parità di floor, un minore investimento in azioni e dunque minore probabilità di venir costretti a a liquidare l’intera posizione azionaria prima della scadenza.

Come si può vedere dalle tabelle e dai grafici la strategia con moltiplicatore variabile migliora decisamente quanto a capacità di tagliare le perdire sia rispetto al benchmark (una strategia costantemente bilanciata al 45% in azioni e 55% in liquidità) sia rispetto alla strategia a moltiplicatore costante, ma a un notevole prezzo in termini di rendimento (circa 1,7% all’anno).

Strategia 1 anno

Strategia 1           Strategia 2           Mercato                Benchmark

Media:                    4.46                          2.78                          10.00                                         4.49

Mediana:              5.68                          2.76                          13.84                                         6.35

Dev.Std.:               8.89                          7.50                          19.03                                         9.06

Sharpe:                    0.39                          0.24                          0.47                                          0.39

VAR:                          -13.08                     -10.88                     -36.72                                     -18.01

CVAR:                       -13.40                     -11.44                     -40.29                                      -19.58